蝶式期權(quán)策略，通常由同一類型的（同為看漲期權(quán)或同為看跌期權(quán)）3個行權(quán)價的4份期權(quán)合約構(gòu)成。買入較低行權(quán)價、較高行權(quán)價的期權(quán)合約各1份，蝶式期權(quán)策略賣出2份中間行權(quán)價的期權(quán)合約，構(gòu)成蝶式期權(quán)的多頭（long butterfly）；而賣出較低行權(quán)價、蝶式期權(quán)策略較高行權(quán)價的期權(quán)合約各1份，買入2份中間行權(quán)價的期權(quán)合約，則構(gòu)成蝶式期權(quán)的空頭（short butterfly）。

比如，假定阿里巴巴的股價為200美元，交易者買入一個月后到期、行權(quán)價為180美元、蝶式期權(quán)策略220美元的看漲期權(quán)合約各1份，賣出行權(quán)價為200美元的看漲期權(quán)2份，即構(gòu)成蝶式看漲期權(quán)多頭（long call butterfly），其盈虧情況如圖4-41所示。從盈虧圖上看，蝶式期權(quán)的多頭頭寸蝶式期權(quán)策略類似于跨式期權(quán)的空頭頭寸，蝶式期權(quán)策略只不過上下兩端的虧損部分被限制住了，因此其風險實際上小于跨式期權(quán)的空頭頭寸。也正因為風險有限的特點，這個策略被一些交易者經(jīng)常使用。從策略構(gòu)成上看，蝶式期權(quán)的多頭實際上相當于一個牛市價差與熊市價差的組合，其盈虧圖大略也相當于這兩個價差盈虧圖的組合。