每個信用風險模型都有其適用范圍，且在相應(yīng)的領(lǐng)域表現(xiàn)出色，kmv模型卻都不能針對城投債直接進行信用風險計算。在分析這些模型的時候，kmv模型需根據(jù)各自特征適當調(diào)整，kmv模型從而建立適用于城投債的信用風險模型。

由于主要從違約率的角度來研究城投債的發(fā)行規(guī)模，結(jié)合各模型的特點來看，KMV模型是最優(yōu)選擇。KMV模型的基本思想是：企業(yè)股權(quán)的擁有者把所有權(quán)轉(zhuǎn)移給貸款人，但是他們有權(quán)通過償還債務(wù)（執(zhí)行價格）來買回企業(yè)。如果到期時企業(yè)價值超過債務(wù)，股權(quán)持有者將償還債務(wù)，持有企業(yè)剩余價值；而kmv模型如果到期時企業(yè)價值小于債務(wù)，股權(quán)持有者將讓企業(yè)違約。kmv模型將KMV模型的思想運用于城投債信用風險評估即為：城投公司將稅收權(quán)或項目收益權(quán)“轉(zhuǎn)移”給城投債的購買者，同時地方政府可以通過償還城投債來“贖回”稅收權(quán)或項目收益權(quán)。

城投債到期時，若用于擔保的地方財政收入超過債務(wù)償還規(guī)模，地方政府將償還債務(wù)，“贖回”稅收權(quán)或項目收益權(quán)；反之，若用于擔保的地方財政收入小于債務(wù)償還規(guī)模，則地方政府就會違約。運用對KMV模型進行改造后的模型來測度違約風險。在具體操作中，只需將原KMV模型中企業(yè)資產(chǎn)市值這一變量替換為用于擔保的地方財政收入，企業(yè)資產(chǎn)市值的波動性和資產(chǎn)收益率的均值分別替換為地方財政收入的波動性和地方財政收入增長率的均值，債券到期時需要償還的價值則對應(yīng)于到期時城投債價值。筆者采用地方財政收入來衡量地方政府的償債能力，kmv模型認為地方財政收入是影響城投債發(fā)行規(guī)模的主要因素[插圖]，擬發(fā)行的城投債以地方財政收入作為擔�？梢蕴岣叱峭秱�的安全性。在實際應(yīng)用中，由于地方政府必須保證一些必要的支出，財政收入不可能全部作為城投債的償債擔保，作為擔保的只能是扣除必要支出后的余額，因此需確定一定比例的財政收入作為擔保。