需求：平價加速，2020 年需求或達151.6GW，同增32.5%。2018 年，全球光伏平均建造成本為1210 USD/kW，同降13%，全球LCOE均值0.085 USD/kWh，已經低于歐洲27 國工業(yè)電價和居民電價，平價區(qū)域擴大，全球GW 級市場明顯增加，2007 年全球開始出現(xiàn)第一個GW 級市場，到2018 年GW 級達到了13 個，發(fā)展空間廣闊。展望2020 年，考慮到中國2019 年競價項目遞延以及海外平價區(qū)域擴大，預計2020 年全球光伏需求或達151.6GW，同增32.5%。

    多晶硅：單晶料供給緊平衡，公司具先發(fā)優(yōu)勢。多晶硅環(huán)節(jié)屬于技術和資本雙重密集行業(yè)，具有先發(fā)優(yōu)勢，這將導致行業(yè)穩(wěn)態(tài)競爭呈現(xiàn)寡頭格局。公司是國內最早從事太陽能級多晶硅技術研究和生產的企業(yè)之一，也是國內少數(shù)能滿足高效單晶硅片生產要求的硅料供應商之一，工藝領先帶來的成本優(yōu)勢是公司硅料環(huán)節(jié)核心競爭力，公司包頭和樂山新項目生產成本已降至40 元/kg 以下，低于行業(yè)均值60 元/kg。長遠來說，公司產能擴產、單晶料比例提升，多晶硅板塊優(yōu)勢明顯。短期來看，多晶硅環(huán)節(jié)2020 年擴產幅度收縮，供需邊際改善。

    電池：行業(yè)盈利底部，成本競爭優(yōu)勢凸顯。電池環(huán)節(jié)是技術迭代快且資產重的行業(yè)，財務謹慎和精益管理型企業(yè)制勝。公司核心競爭力在于通過精益管理維持極高的產能利用率、良率，實現(xiàn)控制成本的目的，2018 年，公司多晶電池與單晶電池產能利用率均保持在100%以上、良品率達到99%以上。在此基礎上，公司產能擴產助力電池板塊盈利持續(xù)增長，同時研發(fā)持續(xù)投入，布局電池環(huán)節(jié)潛在技術方向，鞏固電池環(huán)節(jié)龍頭地位。短期來看，當前單晶PERC 電池價格對應一線企業(yè)毛利率約10%，基本可以判斷當前價格處于行業(yè)底部區(qū)間，供給有所壓制，同時明年硅片環(huán)節(jié)大幅擴產，或導致價格下滑，盈利能力或將回升。

    投資建議：國內2019 年部分競價需求遞延到明年釋放，疊加海外需求暢旺，預計2020 年全球需求同增32.5%，電池片價格有望見底回升，同時單晶用硅料供需持續(xù)偏緊。我們預計2019-2021 年分別實現(xiàn)凈利27.09、40.52 和47.56 億元，同比分別增長34.19%、49.58%、17.38%，當前股價對應三年PE 分別為17、11、10 倍，維持“買入”評級。

    風險提示：去補貼化加速帶來的市場波動風險；技術更新的風險。