核心觀點：

    　　定增募集20.46 億，阿里持股比例進一步提升。公司公告完成非公開發(fā)行，新增股份1.77 億股，將于11 月18 日上市。本次定增向阿里網(wǎng)絡和博時基金兩名投資者合計募集資金20.46 億元，阿里網(wǎng)絡認購金額18.36 億元，博時基金認購資金2.09 億元。此次增發(fā)后，預計阿里網(wǎng)絡將持有美年總股本的9.39%，杭州信投持有美年總股本的5%，阿里網(wǎng)絡及其一直行動人將合計持有美年總股本的14.39%。余熔及其一致行動人持有美年總股本的21.17%仍為公司實際控制人。

    　　阿里系資源全面支持，合作框架覆蓋廣泛。此前控股股東及一致行動人已經(jīng)向阿里網(wǎng)絡、杭州信投及上海麒鈞轉(zhuǎn)讓持有的上市公司股份，除杭州信投是阿里網(wǎng)絡的一致行動人外，上海麒鈞的大股東也是阿里的關(guān)聯(lián)方云鋒基金。此外雙方達成在醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域、保險領(lǐng)域以及阿里云、釘釘、支付寶等多個領(lǐng)域展開合作的框架，有利于美年品牌影響力的提升和產(chǎn)品覆蓋能力的提升，考慮到阿里也是競爭對手的大股東，行業(yè)競爭策略也有望進一步合理化，有助于行業(yè)服務質(zhì)量的全面提升。

    　　19-21 年EPS0.25 元/股、0.34 元/股、0.44 元/股預計公司19-21 年EPS0.25 元/股、0.34 元/股、0.44 元/股，按最新收盤價對應市盈率61.81 倍、46.11 倍、35.47 倍，公司作為全國最大的連鎖體檢機構(gòu)，整體品牌價值和經(jīng)營管理能力突出，定增后品牌競爭力有望進一步提升，考慮到可比公司平均估值水平對應2020 年P(guān)E69倍，我們給予公司合理估值2020 年P(guān)E60 倍,對應合理價值20.40 元/股，維持“買入”評級。

    　　風險提示

    　　三四線城市增長低于預期；規(guī)模擴大后經(jīng)營管理能力受限；體檢中心擴張過快帶來盈利壓力。