擬公開增發(fā)募集80 億資金。公司發(fā)布公開增發(fā)A 股招股意向書，本次發(fā)行為向不特定對象公開增發(fā)A 股，發(fā)行價格為3.41 元/股，擬募集資金總額為80 億元，用于收購Nevsun 100%股權(quán)項目。

    未來三年產(chǎn)量規(guī)劃大增。公司制定2020-2022 年主要產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)劃，到2022年公司礦產(chǎn)金、銅、鋅產(chǎn)量預計分別達到49~54 噸，67~74 萬噸和38~42萬噸，礦產(chǎn)金年復合增長率達7.9~11.5%， 礦產(chǎn)銅年復合增長率高達21.9~26.0%，產(chǎn)量大幅提升。

    公司旗下塞爾維亞Timok 銅（金）礦、剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦都有形成世界級礦山的資源條件，對于礦山企業(yè)，高品位有望實現(xiàn)高效益，公司正努力確保項目在2021 年投產(chǎn)并實現(xiàn)設(shè)計產(chǎn)能的30%，2022 年實現(xiàn)設(shè)計產(chǎn)能的70%，2023 年達產(chǎn)。我們認為紫金礦業(yè)國際大型礦山項目經(jīng)驗豐富，是公司計劃的投產(chǎn)時間表能夠順利完成的技術(shù)保障。

    擬收購Timok 銅金礦下帶礦權(quán)益，上下礦有望實現(xiàn)協(xié)同。公司擬收購自由港持有的CuAu 公司72% B 類股份，交易完成后紫金礦業(yè)將100%持有Timok銅金礦上、下帶礦全部權(quán)益。交易對價包括初始購買價格2.4 億美元和下帶礦投產(chǎn)后不超1.5 億美元的延期付款。Timok 下帶礦儲量巨大，擁有銅金屬量1430 萬噸（品位0.86%），金約合299 噸（品位0.18 克/噸）。

    本次交易完成后，紫金礦業(yè)按權(quán)益控制的銅總資源量將達5724 萬噸，增長15.59%；金總資源量將達1889 噸，增長9.3%。Timok 下帶礦可分兩期開采，一期和二期的開采規(guī)模分別為3 萬噸/天、6 萬噸/天，服務(wù)年限分別為21 年和28 年。我們認為完成Timok 上、下帶礦的全面收購對公司意義重大，不僅大幅增加公司資源儲備，且兩礦帶來的協(xié)同效應有望大幅增厚公司凈利潤。

    盈利預測與估值。公司黃金、銅等金屬資源儲量居全球前列，產(chǎn)量持續(xù)提升，顯示強大的全球競爭力和利潤彈性。公司2019 年礦產(chǎn)品增量包括科盧韋齊二期銅鈷回收項目，多寶山銅礦二期達產(chǎn)，紫金波爾銅業(yè)以及Nevsun 并表等，我們預計2021 年公司卡莫阿銅礦和Timok 上帶礦將投產(chǎn)運營，大幅提升公司銅產(chǎn)量。暫不考慮增發(fā)影響，我們預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.20、0.22 和0.28 元/股，參考可比公司估值水平，給予2019 年23-24 倍PE 估值，對應合理價值區(qū)間4.60-4.80 元，給予“優(yōu)于大市”評級。

    風險提示。銅擴產(chǎn)進度風險，鉛鋅需求不及預期，黃金受金融屬性影響波動。