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      新泉股份(603179)調(diào)研報告:對合資品牌的儀表板配套有望打開

      類型:公司研究  機構(gòu):國泰君安證券股份有限公司   研究員:吳曉飛/陳麟瓚/石金漫  日期:2019-11-11
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      本報告導讀:

          公司的主要產(chǎn)品儀表板過去主要配套自主品牌,預(yù)計合資品牌在降本的驅(qū)動下,公司儀表板的新客戶拓展有望突破。

          投資要點:

          維持目標價16.5 元,維持“增持”評級。考慮到汽車行業(yè)景氣度恢復低于預(yù)期,導致公司收入端承壓,我們下調(diào)公司2019-2021 年EPS至0.84(-0.44)/1.13(-0.39)/1.38(-0.37)元,參考可比公司的估值,考慮存在公司主要產(chǎn)品儀表板拓展合資客戶的預(yù)期,給予一定估值溢價,給予公司2019 年19.6 倍PE,對應(yīng)目標價16.5 元。

          公司的主要產(chǎn)品儀表板(占乘用車配套業(yè)務(wù)收入和毛利的60%)過去主要配套自主品牌,隨著汽車行業(yè)增速降檔,預(yù)計合資品牌在降本的驅(qū)動下,逐步配套公司的儀表板。公司與一汽大眾關(guān)系緊密,配套車型包括新捷達、斯柯達、邁騰等,預(yù)計兩者合作有望進一步加深,進而打開公司在儀表板配套的空間。

          2019 年Q3 公司歸母凈利為0.38 億元,同比-50%,環(huán)比持平,主要源于汽車行業(yè)景氣度持續(xù)低迷導致的收入同比下降11%,疊加產(chǎn)能利用率下滑帶來的毛利率下降(同比下降3pct.至20%),預(yù)計2019Q4開始改善。公司近年先后布局寧波、佛山、西安等工廠,疊加訂單受行業(yè)低迷拖累,預(yù)計公司產(chǎn)能利用率從2018 年H1 的80%下降至2019年的60%,是毛利率下降的主要原因。在新客戶拓展和行業(yè)景氣度回升下,預(yù)計公司的收入回升將顯著改善產(chǎn)能利用率和毛利率,帶動2020 年凈利率提升至7%(2019Q3 為5.4%)。

          催化劑:合資品牌宣布配套公司的儀表板、公司產(chǎn)能利用率提升。

          風險提示:行業(yè)景氣度低于預(yù)期,公司融資成本提升增加財務(wù)費用

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