一、本周回顧與周專題：

 

    　　本周（8.8-8.12）申萬(wàn)醫(yī)藥概念股指數(shù)上漲0.75%，漲跌幅列全行業(yè)第22，跑輸滬深300 指數(shù)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。我們持續(xù)提示后面要逐步對(duì)醫(yī)藥樂觀，并開始對(duì)醫(yī)藥各類資產(chǎn)進(jìn)行大梳理，本周周專題，我們對(duì)疫苗板標(biāo)的進(jìn)行了全面梳理。

 

    　　二、近期復(fù)盤：

 

    　　1、本周表現(xiàn)：本周醫(yī)藥龍頭股前三天調(diào)整，后兩天反彈，整周略漲。細(xì)分領(lǐng)域上看，沒有特別突出的主線，漲的比較好的大多都是中小市值個(gè)股邏輯，中報(bào)業(yè)績(jī)條線，大票核心賽道資產(chǎn)雖然有所震蕩，但從周度來(lái)看偏穩(wěn)定。

 

    　　2、原因分析：本周醫(yī)藥前三天表現(xiàn)較弱，后兩天有所反彈，但是整體跑輸。我們認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：1）醫(yī)藥上周經(jīng)歷了幾天反彈，但整體還處于底部區(qū)間，因?yàn)樾袠I(yè)沒有出現(xiàn)巨大的基本面變化，所以是呈現(xiàn)一種“進(jìn)4 退3”的磨底狀態(tài)，因而本周前三天表現(xiàn)較弱，縮量調(diào)整；2）周四周五醫(yī)藥的上漲主要是伴隨全市場(chǎng)的普漲行情，疊加周二周三縮量下跌后的技術(shù)性反彈共振。醫(yī)藥目前處于過渡悲觀預(yù)期之下，籌碼出清后的底部區(qū)間，雖然行業(yè)龍頭股基本面沒有太大變化，但是認(rèn)知情緒在不斷修復(fù)，所以反映出來(lái)的是底部個(gè)股的邏輯，近期又是中報(bào)季，業(yè)績(jī)稍微亮眼一點(diǎn)市場(chǎng)敏感度較高。另外上周值得注意的兩個(gè)事情，一個(gè)是XBI 指數(shù)的表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，后續(xù)可能會(huì)持續(xù)帶動(dòng)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)鏈的情緒修復(fù)，考慮到“災(zāi)后重建心態(tài)”，創(chuàng)新藥本身會(huì)更好。另一個(gè)是醫(yī)藥成交量極度收縮，極度冰點(diǎn)的狀態(tài)，也提示技術(shù)性底部的區(qū)間。

 

    　　3、當(dāng)下展望：對(duì)于醫(yī)藥，6 月份以來(lái)，已經(jīng)累計(jì)了一定的反彈幅度，需要盤整休息，7 月的走勢(shì)是在消化從交易角度做醫(yī)藥復(fù)蘇的資金撤離，往往一進(jìn)一出可能對(duì)一個(gè)剛剛底部向上的行業(yè)情緒上的擾動(dòng)會(huì)更大，畢竟剛剛有希望又對(duì)積極性進(jìn)行了打擊，這往往可能帶來(lái)更為極致的悲觀情緒表達(dá)，當(dāng)下就是這樣的狀態(tài)，無(wú)限接近于極致底部區(qū)間，但是因?yàn)樾袠I(yè)無(wú)巨大變化，所以板塊在走U 字底，“進(jìn)4 退3”的狀態(tài)。各種極致事件表達(dá)出來(lái)，往往醞釀中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，我們對(duì)下半年醫(yī)藥的相對(duì)收益仍然樂觀，主要驅(qū)動(dòng)來(lái)源就是市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)從過分悲觀認(rèn)知到正常認(rèn)知的修復(fù)轉(zhuǎn)化和當(dāng)下市場(chǎng)狀態(tài)下的比較優(yōu)勢(shì)（反彈幅度、行業(yè)基本面、持倉(cāng)集中度等），過程可能會(huì)比較糾結(jié)，是U 字底而不是V 字底，過渡期先從個(gè)股選擇開始，近期可以關(guān)注的條線：前期負(fù)向預(yù)期過分解讀過分壓制的超跌辨識(shí)度容量票（尋求阻力最小的方向）、中報(bào)業(yè)績(jī)線（尋找短期預(yù)期差）、創(chuàng)新（大單品、國(guó)際化、平臺(tái)化）、國(guó)企改革（下半年有望持續(xù)演繹）等。中長(zhǎng)期維度的突破點(diǎn)包括：醫(yī)藥創(chuàng)新（新技術(shù)、平臺(tái)化、國(guó)際化）、醫(yī)藥消費(fèi)（眼科、醫(yī)美、特色服務(wù)）、醫(yī)藥制造（進(jìn)口替代、國(guó)際化）。

 

    　　三、板塊觀點(diǎn)：

 

    　　1、從幾年維度思考：過去4-5 年醫(yī)藥牛市，投資更重視“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴(kuò)張”，21 年下半年到22 年上半年是醫(yī)藥牛市離去的過程，更重視“估值消化狀態(tài)下個(gè)股性價(jià)比”，22 年6 月開始，醫(yī)藥的修復(fù)過程已經(jīng)開啟，要逐步樂觀。政策是干擾項(xiàng)不是決定項(xiàng)，長(zhǎng)期看需求釋放和跳躍式老齡化后的確定性比較優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期4+X 戰(zhàn)略思路不變：醫(yī)藥科技升級(jí)、醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)藥制造升級(jí)、醫(yī)藥模式升級(jí)等。

 

    　　2、中短期來(lái)看：見第二部分“當(dāng)下展望”。

 

    　　3、配置思路：

 

    　　A、政策線：（1）國(guó)企改革（太極集團(tuán)、同仁堂、國(guó)藥現(xiàn)代）；（2）中藥（配方顆粒：紅日藥業(yè)、中國(guó)中藥、華潤(rùn)三九；中藥低估值高增長(zhǎng)：健民集團(tuán)、康緣藥業(yè)、佐力藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)；中藥創(chuàng)新藥：以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、新天藥業(yè)）；B、科技線：（1）創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)（信達(dá)生物、君實(shí)生物、貝達(dá)藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、科濟(jì)藥業(yè)）；（2）大單品（南新制藥、百克生物、迪哲醫(yī)藥等）；C、成長(zhǎng)線：（1）醫(yī)療設(shè)備（海泰新光、邁瑞醫(yī)療、福瑞股份龍頭股等）；（2）醫(yī)療新基建（華康醫(yī)療、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材國(guó)際化：維力醫(yī)療、采納股份等；（4）眼科（愛爾眼科、興齊眼藥、愛博醫(yī)療、昊海生科、歐普康視）；（5）CXO（藥明康德、博騰股份、凱萊英、九洲藥業(yè)、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、陽(yáng)光諾和、百誠(chéng)醫(yī)藥、藥石科技等）；（6）注射劑出口（健友股份、普利制藥）；D、復(fù)蘇線：（1）特色醫(yī)療服務(wù)（國(guó)際醫(yī)學(xué)、三星醫(yī)療等）；（2）疫苗（智飛生物、康華生物、萬(wàn)泰生物、康泰生物）；（3）科研（諾唯贊、諾禾致源、聚光科技、藥康生物、南模生物等）；（4）制藥裝備&耗材（東富龍、楚天科技、納微科技等）；E、其他長(zhǎng)期核心資產(chǎn)（長(zhǎng)春高新、片仔癀、藥店等）。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）負(fù)向政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）假設(shè)或測(cè)算可能存在誤差。

 

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