報告摘要

 

    本周我們討論聯(lián)影醫(yī)療的投資邏輯。

 

    醫(yī)學影像設備行業(yè)概念股：技術壁壘較高，外資壟斷高端市場破局在即：

 

    （1）市場規(guī)模大：2020 年，全球醫(yī)學影像設備概念股市場規(guī)模430 億美元，其中我國537 億元人民幣，2015-2020 年CAGR 分別為3.3%和12.4%；預計2020-2030 年分別達到627 億美元和1085 億元人民幣。

 

    （2）競爭格局好：醫(yī)療器械行業(yè)中醫(yī)學影像設備技術壁壘最高，GPS 等外資企業(yè)壟斷我國高端市場；部分優(yōu)秀國產(chǎn)企業(yè)已通過技術創(chuàng)新實現(xiàn)彎道超車，有望逐步實現(xiàn)與國際品牌比肩并跑的目標。

 

    （3）驅動力持續(xù)：在市場需求（人口老齡化、醫(yī)療新基建、中高端升級）及政策紅利（鼓勵分級診療、放開社會辦醫(yī)、配置證管制松綁）的雙輪驅動下，中國影像設備市場有望迎來新機遇。

 

    龍頭企業(yè)聯(lián)影醫(yī)療：十年磨一劍，從追趕到超越、逐步引領行業(yè)創(chuàng)新：

 

    （1）關鍵技術自主可控：為打破核心部件被“卡脖子”的現(xiàn)狀，公司對高功率部件等核心部件進行集中技術攻關，自產(chǎn)磁體、射頻、梯度、譜儀、探測器、加速管、多葉光柵等核心零部件，為產(chǎn)品不斷推陳出新、性能參數(shù)持續(xù)突破的“聯(lián)影速度”奠定堅實基礎。

 

    （2）產(chǎn)品升級挺進高端：公司已經(jīng)構建涵蓋MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT 等完整的產(chǎn)品線布局，產(chǎn)品性能比肩GPS等國際廠商，并已實現(xiàn)多個“行業(yè)首款”、“國產(chǎn)首款”創(chuàng)新研發(fā)成果落地，全力沖刺高端市場，實現(xiàn)設備銷售的量價齊升。

 

    （3）國際市場蓄勢待發(fā)：公司采取“高舉高打”的策略，憑借極具競爭力的技術與產(chǎn)品夯實客戶基礎，拓展銷售渠道、增加市場覆蓋率，客戶滿意度、品牌影響力和市場份額均穩(wěn)步提升，核心產(chǎn)品 排名均處在行業(yè)前列。此外，積極參與國際競爭，著手推進境外業(yè)務發(fā)展，掘金全球市場。。

 

    行情回顧：本周醫(yī)藥板塊整體有所反彈，醫(yī)療服務和化學制劑表現(xiàn)亮眼。本周（8 月1 日-8 月5 日）生物醫(yī)藥板塊上漲1.33%，跑贏滬深300 指數(shù)1.65pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)0.84pct，在30 個中信一級行業(yè)中排名上游。本周中信醫(yī)藥子板塊中醫(yī)療服務和化學制劑上漲表現(xiàn)亮眼，分別上漲2.57%和2.05%。

 

    投資建議：

 

    近期觀點：醫(yī)藥板塊經(jīng)過長時間調整后估值接近底部，近期受疫情穩(wěn)定后邊際改善和部分政策預期向好的刺激呈現(xiàn)良好的反彈勢頭，從基本面出發(fā)，考慮到估值與業(yè)績增速匹配性，我們建議短期繼續(xù)建議兩條思路，優(yōu)選：

 

    一、醫(yī)療服務從疫情中恢復明顯，關注下半年業(yè)績修復邏輯。

 

    隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復明顯，醫(yī)療服務公司5-6 月份經(jīng)營狀況均有所好轉，隨著疫情好轉及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫(yī)療服務板塊業(yè)績增速有望快速修復。此外，下半年醫(yī)療服務公司業(yè)績貢獻占比較高，下半年增速修復下全年業(yè)績仍有望實現(xiàn)較快增長。

 

    推薦標的：愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖、通策醫(yī)療、固生堂。

 

    二、關注邊際改善帶來估值反彈。

 

    1、快速增長，業(yè)績持續(xù)向好，估值處于合理區(qū)間。

 

    1） 生命相關上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊龍頭股（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）2、 下行風險有限，靜待基本面催化。

 

    1） 血制品板塊（龍頭企業(yè)有望受益于多個省份漿站十四五規(guī)劃，漿量成長性進一步打開），相關標的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

 

    2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫(yī)療（短期政策擾動不改長期發(fā)展邏輯）；

 

    3） 國內舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    4） 國內藥用玻璃龍頭企業(yè)山東藥玻；

 

    5） 時代天使（本土隱形正畸龍頭）。

 

    中長期觀點：關注變化中的不變，尋找相對確定性的機會集采影響的持續(xù)擴大，投資層面的機會則在于：集采得以成立的基礎是“多家企業(yè)供應相互可替代的品種，產(chǎn)能理論上是可以無限供應”。企業(yè)得以維持住產(chǎn)品價格和利潤空間基礎是競爭格局，動態(tài)的優(yōu)良競爭格局則在于持續(xù)開發(fā)產(chǎn)品和產(chǎn)品迭代的能力，這個是不變的。

 

    2022 開始啟動DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用是通過精細化醫(yī)保管理，在提升診療效率與質量和保障醫(yī)保的可持續(xù)上取得平衡，不能主動適應游戲規(guī)則的醫(yī)院將被淘汰，投資層面的機會則在于：優(yōu)秀的民營醫(yī)療機構長期以來更關注成本管控，經(jīng)營效率更高，更具具備競爭優(yōu)勢。

 

    產(chǎn)業(yè)發(fā)展不變的大趨勢是：國內醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)制造升級，競爭力不斷提升，在全球生產(chǎn)價值鏈中向上游遷移。

 

    上游原材料競爭力凸顯：

 

    1）生物“芯”-生命科學支持產(chǎn)業(yè)鏈：國產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展試劑質量達到國際領先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優(yōu)勢進入到海外市場，國內則受益于國產(chǎn)替代邏輯，具備高成長性、發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/div>