報(bào)告導(dǎo)讀

 

    　　食飲本周觀點(diǎn)：古井貢酒業(yè)績(jī)超預(yù)期，關(guān)注中報(bào)披露帶來(lái)的機(jī)會(huì)白酒板塊：當(dāng)前板塊直接催化劑為：22Q2 業(yè)績(jī)預(yù)期差&其他信息催化&股權(quán)激勵(lì)等。后續(xù)我們?nèi)哉J(rèn)為應(yīng)堅(jiān)持布局兩條主線：1）中長(zhǎng)期具備確定性（貴州茅臺(tái)、洋河股份、古井貢酒等）；2）階段性具備彈性（五糧液、舍得酒業(yè)、瀘州老窖等）。

 

    　　大眾品板塊：本周建議重點(diǎn)關(guān)注：青島啤酒、勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)印�安井食品、洽洽食品、萊茵生物、仙樂(lè)健康、立高食品、南僑食品。下周將進(jìn)入中報(bào)密集披露期，應(yīng)關(guān)注中報(bào)超預(yù)期帶來(lái)的部分標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期繼續(xù)布局兩大投資主線： 即優(yōu)先選擇業(yè)績(jī)確定性和基本面確定性較強(qiáng)的投資標(biāo)的；后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注疫后修復(fù)的標(biāo)的：即找尋疫后修復(fù)過(guò)程中業(yè)績(jī)下修壓力較小or 后續(xù)彈性較大的公司。本周更新：萊茵生物更新、休閑零食板塊觀點(diǎn)更新、青島啤酒更新、百威亞太更新、涪陵榨菜更新、伊利股份更新。

 

    　　7 月25 日~7 月29 日，5 個(gè)交易日滬深300 指數(shù)下跌1.61%，食品飲料板塊下跌2.75%，白酒板塊下跌幅度大于滬深300，跌幅為3.41%。具體來(lái)看，本周飲料板塊皇臺(tái)酒業(yè)（+4.34%）漲幅相對(duì)偏大，古井貢酒（-8.39%）、舍得酒業(yè)（-7.72%）跌幅相對(duì)偏大；本周食品板塊華康股份（+13.73%）、皇氏集團(tuán)（+10.28%）漲幅相對(duì)居前，立高食品（-11.11%）、華寶股份（-9.04%）跌幅相對(duì)偏大。

 

    　　本周觀點(diǎn)

 

    　　【白酒板塊】：板塊將迎來(lái)密集業(yè)績(jī)催化，看好板塊中秋國(guó)慶表現(xiàn)板塊回顧：22Q2 季報(bào)拉開(kāi)序幕，古井貢酒業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期板塊個(gè)股回顧：7 月25 日~7 月29 日，5 個(gè)交易日滬深300 指數(shù)下跌1.61%，食品飲料板塊下跌2.75%，白酒板塊下跌幅度大于滬深300，跌幅為3.41%。具體白酒板塊來(lái)看，今世緣（+0.83%）、金徽酒（-0.73%）、伊力特（-1.61%）、洋河股份（-1.96%）漲跌幅居前，其中：受益于市場(chǎng)預(yù)期今世緣股權(quán)激勵(lì)或落地，今世緣本周錄得正漲幅表現(xiàn)。我們認(rèn)為本周板塊表現(xiàn)波動(dòng)主因情緒問(wèn)題，酒企基本面預(yù)期未有明顯變化。我們認(rèn)為板塊下一重要催化劑為：1）22Q2 酒企業(yè)績(jī)預(yù)期差主線將持續(xù)演繹至8 月底；2）事件性催化（包括股權(quán)激勵(lì)）；3）8 月白酒市場(chǎng)動(dòng)銷及渠道信心（用以預(yù)判9 月中秋國(guó)慶旺季情況）/市場(chǎng)對(duì)Q3 酒企業(yè)績(jī)進(jìn)行提前的預(yù)判（低增速基礎(chǔ)下，環(huán)比向上幅度）。我們看好中秋國(guó)慶帶來(lái)的彈性機(jī)會(huì)。

 

    　　古井貢酒業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，徽酒龍頭勢(shì)能持續(xù)釋放公司發(fā)布22H1 業(yè)績(jī)快報(bào)：2022H1 公司收入90.02 億（+28.46%）；歸母凈利潤(rùn)19.19 億（+39.17%）；扣非歸母凈利潤(rùn)18.89 億（+41.15%）；2022Q2 公　　司收入37.28 億（+29.55%）；歸母凈利潤(rùn)8.20 億（+45.32%）；扣非歸母凈利潤(rùn)7.99 億（+48.97%）。

 

    　　【點(diǎn)評(píng)】

 

    　　營(yíng)收+合同負(fù)債增速30%+，22H1 業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。22H1 公司“營(yíng)收+合同負(fù)債”約為124 億（+28.46%）顯示報(bào)表高質(zhì)量增長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司22Q2 業(yè)績(jī)超預(yù)期主因：1）回款基礎(chǔ)好：Q1 訂單進(jìn)度已完成全年接近60%+合同負(fù)債充裕，為22Q2 業(yè)績(jī)超預(yù)期奠定良好基礎(chǔ)；2）受疫情影響�。菏芤嬗谑�內(nèi)（合肥等核心區(qū)域）及主要省外區(qū)域（江蘇、河南、湖北、山東、浙江等）受疫情影響小，在多措并舉下，整體動(dòng)銷表現(xiàn)依舊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，22Q2 回款進(jìn)度達(dá)75%（經(jīng)營(yíng)節(jié)奏略受影響）；3）返鄉(xiāng)人員較往年增加提升中檔酒銷量；4）省內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速保持全國(guó)中上水平，為省內(nèi)白酒行業(yè)擴(kuò)容&結(jié)構(gòu)升級(jí)奠定基礎(chǔ)。另外，22H1 合同負(fù)債34.3 億，環(huán)比下降12.6 億元，主因22Q1 公司因預(yù)判潛在疫情影響，較為謹(jǐn)慎的確認(rèn)了收入；22Q2 公司或釋放部分預(yù)收，但即便如此，22Q2 合同負(fù)債仍同比增長(zhǎng)12.1 億元，顯示公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量雄厚。

 

    　　水井坊業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：疫情擾動(dòng)下業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，高端化進(jìn)程持續(xù)2022 年上半年?duì)I收20.74 億，同比+12.89%；歸母凈利潤(rùn)3.70 億，同比-2.00%；扣非凈利潤(rùn)3.63 億元，同比-6.88%；其中22Q2 營(yíng)收6.59 億，同比+10.36%；歸母凈利潤(rùn)0.07 億，同比+116.88%；扣非凈利潤(rùn)0.06 億元，同比+139.01%。

 

    　　【點(diǎn)評(píng)】

 

    　　結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，盈利能力穩(wěn)步提升。2022Q2 高檔、中檔酒實(shí)現(xiàn)收入6.24、0.20 億元，分別同比變動(dòng)+9.82%、-27.54%，收入占比分別較去年同期變動(dòng)+1.52、-1.52 個(gè)百分點(diǎn)至96.92%、3.08%，其中核心產(chǎn)品成交價(jià)均有30-50元的增長(zhǎng)，整體銷量增長(zhǎng)+4%：①分市場(chǎng)：疫情影響較小的市場(chǎng)仍雙位數(shù)增長(zhǎng)，8 大市場(chǎng)中5 個(gè)市場(chǎng)為雙位數(shù)增長(zhǎng)，大部分門店恢復(fù)至疫前80%的水平；②分產(chǎn)品：典藏動(dòng)銷增長(zhǎng)+36%，主因?yàn)橄�費(fèi)場(chǎng)景的特殊性+基數(shù)較小+品牌高端化策略持續(xù)推進(jìn)，八號(hào)和井臺(tái)都有雙位數(shù)增長(zhǎng)。22Q2 高檔、中檔酒毛利率分別同比增加+0.42、+7.48 個(gè)百分點(diǎn)至85.17%、67.07%。結(jié)構(gòu)上移背景下，國(guó)內(nèi)白酒產(chǎn)品銷量同比變動(dòng)3.99%至4698.01 千升，同時(shí)均價(jià)變動(dòng)+5.79%至42.88萬(wàn)元/千升。

 

    　　結(jié)構(gòu)提升+費(fèi)用率得到較好管控推升盈利端，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降。22Q2 公司實(shí)現(xiàn)毛利率同增1.1 個(gè)百分點(diǎn)至84.6%，主因結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用率管控較優(yōu)：

 

    　　1）費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率同比下降9.4 個(gè)百分點(diǎn)至43.3%，管理費(fèi)用率同比下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)至17.3%，其中銷售費(fèi)用中，廣告費(fèi)及促消費(fèi)同比提升13%，員工薪酬提升59%，倉(cāng)儲(chǔ)保管費(fèi)同比提升24%；管理費(fèi)中，員工薪酬提升44%，差旅費(fèi)下降36%，費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，員工薪酬提升顯著；2）稅費(fèi)率方面，22Q2 營(yíng)業(yè)稅金率同比增長(zhǎng)4.4 個(gè)百分點(diǎn)至20.7%，同增4.4pcts；3）22Q2 合同負(fù)債8.57 億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.18 億元，同比2.18 億元至8.57 億元；4）22Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-3.9 億元，較去年同期減少0.6 億元（主要系支付的市場(chǎng)廣告費(fèi)等其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的增長(zhǎng)所致）。

 

    　　老白干酒更新：一樹(shù)三香，產(chǎn)品定位不斷提升，武陵酒保持高速發(fā)展我們認(rèn)為老白干品牌定位及費(fèi)效比均有望提升，對(duì)營(yíng)銷層面激勵(lì)充分，考核指標(biāo)豐富，充足的合同負(fù)債或?yàn)楹罄m(xù)業(yè)績(jī)釋放奠定基礎(chǔ)。具體來(lái)看，公司當(dāng)前高端酒占比約為50%（出廠價(jià)百元以上產(chǎn)品），中檔酒占比約30%，不同經(jīng)銷商開(kāi)發(fā)不同產(chǎn)品，但對(duì)各品牌定位清晰：

 

    　�、俸馑�老白干酒：高中低全面布局，向高檔轉(zhuǎn)型，未來(lái)將繼續(xù)深耕河北，以消費(fèi)者為核心，聚焦產(chǎn)品渠道品牌和消費(fèi)者培育，通過(guò)“1+1+1”模式（經(jīng)銷商+核心終端+核心消費(fèi)者）實(shí)現(xiàn)全面布局。營(yíng)銷策略為文化營(yíng)銷、品質(zhì)營(yíng)銷、體驗(yàn)營(yíng)銷、品牌升級(jí)；

 

    　　②武陵酒：定位高端白酒。未來(lái)將擴(kuò)大產(chǎn)能，持續(xù)核心能力建設(shè)，向湖南全省及周邊市場(chǎng)擴(kuò)張，省內(nèi)將做到30-40 億體量。營(yíng)銷策略為營(yíng)銷短鏈、意見(jiàn)領(lǐng)袖代言、粉絲營(yíng)銷、武陵聯(lián)盟。

 

    　�、矍�隆醉（板城）：終端為主，穩(wěn)步升級(jí)。未來(lái)在核心河北市場(chǎng)充分協(xié)同，　　發(fā)揮香型互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，形成產(chǎn)品梯次組合。營(yíng)銷策略為品牌引領(lǐng)、圈層擴(kuò)張、精準(zhǔn)培養(yǎng)；

 

    　�、芸赘�家：中低端為主，穩(wěn)步升級(jí)。未來(lái)主攻曲阜、濟(jì)寧市場(chǎng)，做國(guó)際化先行者。營(yíng)銷策略為孔府家酒，讓人想家；

 

    　　⑤文王貢：中低端為主，穩(wěn)步升級(jí)。未來(lái)將爭(zhēng)奪阜陽(yáng)第一品牌，向合肥擴(kuò)張。

 

    　　營(yíng)銷策略為文王貢酒，轉(zhuǎn)為喜事來(lái)。

 

    　　數(shù)據(jù)更新：飛天茅臺(tái)批價(jià)環(huán)比提升，庫(kù)存保持低位貴州茅臺(tái)：本周飛天茅臺(tái)/1935 批價(jià)穩(wěn)定在2780 元、1360 元，庫(kù)存處于較低水平；五糧液：本周批價(jià)穩(wěn)定在970-980 元；瀘州老窖：批價(jià)約920 元，22年國(guó)窖增速目標(biāo)為30%，批價(jià)整體表現(xiàn)穩(wěn)健。

 

    　　投資建議：建議關(guān)注22Q2 業(yè)績(jī)確定性&預(yù)期差&信息催化機(jī)會(huì)雖近期板塊表現(xiàn)波動(dòng)，但我們?nèi)钥春?2Q3 基本面表現(xiàn)。當(dāng)前板塊直接催化劑為：22Q2 業(yè)績(jī)預(yù)期差&其他信息催化&股權(quán)激勵(lì)等。后續(xù)我們?nèi)哉J(rèn)為應(yīng)堅(jiān)持布局兩條主線：1）中長(zhǎng)期具備確定性（貴州茅臺(tái)、洋河股份、古井貢酒等）；2）階段性具備彈性（五糧液、舍得酒業(yè)、瀘州老窖等）。

 

    　　【食品板塊】：

 

    　　板塊回顧：板塊本周小幅下跌

 

    　　板塊漲跌幅方面：食品加工板塊下跌1.63%，其中調(diào)味品板塊下跌1.11%，乳品板塊下跌1.09%，肉制品板塊下跌1.91%，休閑食品下跌0.6%。

 

    　　個(gè)股漲跌幅方面：寶立食品（+31.87%）、泉陽(yáng)泉（+11.50%）、皇氏集團(tuán)（+10.28%）漲幅居于板塊前三。

 

    　　本周觀點(diǎn)：關(guān)注中報(bào)披露帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期繼續(xù)布局兩大投資主線下周將進(jìn)入中報(bào)密集披露期，應(yīng)關(guān)注中報(bào)超預(yù)期帶來(lái)的部分標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期繼續(xù)布局兩大投資主線。當(dāng)前投資主線如下：

 

    　　1）先選確定性：即優(yōu)先選擇業(yè)績(jī)確定性和基本面確定性較強(qiáng)的投資標(biāo)的，重點(diǎn)推薦：洽洽食品、伊利股份；

 

    　　2）后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注疫后修復(fù)的標(biāo)的：即找尋疫后修復(fù)過(guò)程中業(yè)績(jī)下修壓力較小or 后續(xù)彈性較大的公司。我們主要梳理以下幾個(gè)方面：

 

    　�、� 餐飲供應(yīng)鏈修復(fù)主線：青島啤酒、重慶啤酒、安井食品、立高食品、千味央廚、絕味食品、巴比食品；

 

    　�、� 復(fù)工復(fù)產(chǎn)下修復(fù)標(biāo)的：鹽津鋪?zhàn)�、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可藍(lán)多。

 

    　　本周建議重點(diǎn)關(guān)注：青島啤酒、勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)�、安井食品、洽洽食品、萊茵生物、仙樂(lè)健康、立高食品、南僑食品。

 

    　　本周更新：萊茵生物更新、休閑零食觀點(diǎn)更新、青島啤酒更新、百威亞太更新、涪陵榨菜更新、伊利股份更新

 

    　　1、萊茵生物：美國(guó)參議院《大麻管理與機(jī)會(huì)法案》（CAOA 法案）上周在美舉行聽(tīng)證會(huì)

 

    　　事件：美國(guó)參議院舉行了針對(duì)大麻合法化的聽(tīng)證會(huì)，但并未針對(duì)CAOA 進(jìn)行投票。聽(tīng)證會(huì)共5 為證人進(jìn)行陳述（3 人支持CAOA，2 人反對(duì)），本次聽(tīng)證會(huì)是針對(duì)大麻合法化的進(jìn)一步討論。

 

    　　CAOA 法案的具體內(nèi)容：

 

    　　1）將大麻從聯(lián)邦《受控物質(zhì)法案》中刪除；

 

    　　2）對(duì)大麻銷售概念股征收聯(lián)邦稅，CAOA 列出了 10% 的稅率，每年將提高 5%，直到達(dá)到 25%。（目前稅率尚在規(guī)劃中）；　　3）CAOA 將將把大麻的監(jiān)管權(quán)從禁毒署（DEA）移交給食品和藥物管理局（FDA）、煙酒槍炮及爆炸物管理局（ATF）以及酒精和煙草稅收貿(mào)易局（TTB）4）促進(jìn)行業(yè)公平，鼓勵(lì)中小企業(yè)參與，并為面臨聯(lián)邦大麻定罪的人提供救濟(jì)。

 

    　　點(diǎn)評(píng)：今年4 月眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)通過(guò)MORE 法案，若CAOA 法案通過(guò)那么則意味著美國(guó)大麻合法化進(jìn)一步推進(jìn)，行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)持續(xù)受益。雖然本次聽(tīng)證會(huì)并未對(duì)CAOA 法案進(jìn)行投票，但也是對(duì)大麻合法化長(zhǎng)期爭(zhēng)論的重新討論。

 

    　　當(dāng)前，萊茵生物在美國(guó)建設(shè)的CBD 提取工廠在今年已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)，5000 噸原料處理能力的產(chǎn)能全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將是全美第一的工業(yè)大麻提取工廠，本身具備一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)；與此同時(shí)公司提取工藝遠(yuǎn)超美國(guó)本土其他工廠，回收率能夠?qū)崿F(xiàn)90%以上，具備技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。若后續(xù)美國(guó)大麻合法化的進(jìn)一步推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司工業(yè)大麻業(yè)務(wù)在成本降低、副產(chǎn)品THC（四氫大麻酚）銷售合法化和市場(chǎng)擴(kuò)大等方面帶來(lái)一定的正面影響。

 

    　　我們繼續(xù)推薦萊茵生物，二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期+海外工業(yè)大麻量產(chǎn)短期催化落地；中期來(lái)看，由于公司與芬美意合同訂單加速釋放，天然甜味劑業(yè)務(wù)22-23 年業(yè)績(jī)高增確定性較強(qiáng)；海外工業(yè)大麻近期量產(chǎn)，22 年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，23 年收入有望高增；長(zhǎng)期來(lái)看，甜葉菊產(chǎn)能24 年投產(chǎn)釋放，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將為現(xiàn)有產(chǎn)能3 倍，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；美國(guó)大麻合法化的推進(jìn)也將帶來(lái)更多想象空間。

 

    　　2、休閑零食板塊觀點(diǎn)更新：

 

    　　休閑零食板塊近期機(jī)會(huì)仍存，我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。我們認(rèn)為主要有兩個(gè)條線：1）二季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期條線：從基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，休閑零食屬于疫情被動(dòng)受益的板塊，行業(yè)大部分頭部公司動(dòng)銷數(shù)據(jù)良好；數(shù)據(jù)端來(lái)看，由于去年低基數(shù)（主要系社區(qū)團(tuán)購(gòu)影響以及頭部公司進(jìn)入調(diào)整階段），22Q2 板塊頭部公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)能夠有良好表現(xiàn)，我們重點(diǎn)推薦勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)樱?）調(diào)整到位或中長(zhǎng)期仍有空間的休閑零食標(biāo)的：如洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)�、甘源食品等�?/div>