核心觀點：短期情緒擾動，家居概念股復蘇延緩，靜候柳暗花明7 月“保交樓”事件發(fā)酵沖擊居民購房信心，或將對地產(chǎn)銷售復蘇進程產(chǎn)生擾動，7 月起地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈悲觀預期再度升溫，家居復蘇節(jié)奏或將有所延緩。展望后續(xù)，短期內建議關注“保交樓”事件解決方案落地情況以及地產(chǎn)銷售同比數(shù)據(jù)改善等有望催化預期轉暖的關鍵信號；長期看，行業(yè)格局優(yōu)化、龍頭市占率提升將成為主導家居行業(yè)發(fā)展的核心主線，近年來疫情擾動+地產(chǎn)景氣下行+原料成本上行加速行業(yè)洗牌，同時家居龍頭在渠道布局、品類拓展、組織運營上的優(yōu)勢逐步凸顯，在行業(yè)增速放緩下龍頭企業(yè)成長更具韌性，長期看好市場份額向優(yōu)質龍頭企業(yè)集中。

 

    　　短期看，負面事件擾動修復信心，家居復蘇節(jié)奏或有延緩7 月以來“保交樓”事件發(fā)酵，高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售有所走弱，疊加局部區(qū)域疫情零星散發(fā)，導致家居板塊行情整體回調。我們認為：1）需求端看，當下“保交樓”事件對家居消費影響有限，且銷售-施工-竣工周期下需求傳導尚存較長時滯，因此目前對家居龍頭股企業(yè)經(jīng)營影響實際尚小；2）但“保交樓”

 

    　　事件發(fā)酵沖擊居民購房信心，對尚處于弱復蘇進程的地產(chǎn)銷售或將產(chǎn)生擾動，進而導致地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈悲觀預期再度升溫，因此在情緒上或將對家居板塊估值修復產(chǎn)生階段性壓制；3）考慮到保交樓涉及民生底線，若后續(xù)相關政策/方案落地穩(wěn)妥解決交付問題，將成為產(chǎn)業(yè)鏈預期轉暖的關鍵信號。

 

    　　中期看，地產(chǎn)景氣下行或將帶動家居消費需求整體承壓據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，6 月商品房單月銷售面積同比下降18.3%至1.82 億平米，22H1 累計同比下降22.2%至6.89 億平米。我們選取定制家居（櫥柜、衣柜）和軟體家居概念股（沙發(fā)、床墊）為代表，就地產(chǎn)指標對家居總需求的影響進行敏感性測算。測算結果顯示，假設22 年新房銷售同比下滑10.5%～20.5%，預計會導致22 年潛在家居客戶數(shù)同比下降6.7%～15.2%，對應到行業(yè)需求，定制方面，預計定制櫥柜市場需求量同比下滑4.5%-13.3%，定制衣柜市場需求量同比下滑3.8%-12.7%；軟體方面，預計沙發(fā)市場需求量同比下滑6.4%-15.0%，床墊市場需求量同比下滑5.3%-13.9%。

 

    　　長期看，格局優(yōu)化為主線，看好龍頭靠內功提份額地產(chǎn)高景氣時代逐漸退去、家居行業(yè)概念股增速下行背景下，企業(yè)自身的綜合競爭力將愈加重要，行業(yè)格局優(yōu)化、龍頭市占率提升將成為主導行業(yè)發(fā)展的核心主線。一方面，疫情擾動+地產(chǎn)景氣下行+原料成本上行加速行業(yè)洗牌，中小品牌及經(jīng)銷商經(jīng)營壓力增大并加速退出市場。另一方面，家居龍頭在渠道布局（如定制拓展整裝渠道、軟體拓展下沉市場）、品類拓展（如定制推出整家套餐、軟體方面的套系化銷售）等方面優(yōu)勢更為堅實，同時組織運營龍頭股能力進一步提升，在行業(yè)增速放緩下龍頭企業(yè)成長更具韌性。我國家居行業(yè)市場競爭格局仍十分分散，我們長期看好市場份額向優(yōu)質龍頭企業(yè)集中。

 

    　　風險提示：疫情發(fā)展不確定性，地產(chǎn)銷售大幅下行，品類、渠道拓展不及預期，原材料成本大幅上行。

 

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