從周期性來看，本輪庫存周期從3Q19開始復(fù)蘇，若按照歷史規(guī)律，本輪周期可能在2Q20進(jìn)入繁榮階段，并在2Q21進(jìn)入衰退期，最終經(jīng)歷蕭條期后在3Q22見底，但1Q20開始的新冠疫情放大了本輪周期波動(dòng)、延長了高景氣持續(xù)的時(shí)間，具體的原因包括產(chǎn)業(yè)供給受疫情持續(xù)影響、全球流動(dòng)性對(duì)沖導(dǎo)致宏觀需求提升以及疫情導(dǎo)致的居家辦公消費(fèi)需求提升。在2Q22當(dāng)前來看，全球半導(dǎo)體庫存高企，包括HPC、手機(jī)通訊概念股、Foundry、OSAT在內(nèi)的環(huán)節(jié)原廠庫存均處于歷史高點(diǎn)，唯模擬IC、功率IC相關(guān)供應(yīng)鏈原廠庫存仍保持在較低的水位。隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，國內(nèi)下游終端需求逐步回暖，但限于全球通脹背景、地區(qū)沖突，全球下游終端需求仍受到較大壓制，我們認(rèn)為，全球電子當(dāng)前處于衰退轉(zhuǎn)蕭條期，下游終端需求處于震蕩轉(zhuǎn)弱復(fù)蘇，上游供應(yīng)鏈處于主動(dòng)去庫的階段。未來半年，我們更推薦庫存相對(duì)較低、下游需求國內(nèi)弱復(fù)蘇的消費(fèi)電子元器件、面板、LED板塊以及消費(fèi)電子相關(guān)的半導(dǎo)體板塊，其他半導(dǎo)體高水位庫存預(yù)計(jì)持續(xù)去化至1Q23后。

 

    　　從成長性來看，5G、IOT、HPC、半導(dǎo)體國產(chǎn)化是拉動(dòng)2020至2021年需求成長的主力。未來，全球5G手機(jī)出貨滲透率將突破60%，5G帶來的動(dòng)力趨弱，而中國新能源汽車銷量滲透率還未超過30%，全球滲透率則更低，我們認(rèn)為下一輪A股電子周期的成長動(dòng)力將是汽車電子、IOT、VR/AR和半導(dǎo)體國產(chǎn)化。汽車電子方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注CIS和功率IC供應(yīng)鏈。國產(chǎn)化方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備、硅片、FPGA、IC載板、模擬IC和OLED面板。消費(fèi)電子方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注折疊屏、MLCC、MiniLED供應(yīng)鏈。

 

    　　從A股行業(yè)估值來看，以中信電子指數(shù)（CI005025.W）為準(zhǔn)，PE（TTM）估值當(dāng)前為33x，歷史分位處于6.6%附近，結(jié)合歷史估值和景氣階段來看，目前電子行業(yè)估值下調(diào)的階段已經(jīng)結(jié)束，未來將進(jìn)入業(yè)績下調(diào)、股價(jià)下跌、估值震蕩的階段，尤其是半導(dǎo)體板塊。PB估值當(dāng)前約3.5x，歷史分位數(shù)處于31%附近，由于A股半導(dǎo)體資產(chǎn)占比、質(zhì)量相較于上一輪周期有明顯上升，因此PB估值參考意義較小。

 

    　　重點(diǎn)推薦標(biāo)的：1）折疊屏：精研科技（300709）；2）VR/AR：歌爾股份概念股（002241）；3）汽車電子：韋爾股份（603501）；4）半導(dǎo)體設(shè)備：北方華創(chuàng)（002371）；5）硅片國產(chǎn)化：立昂微（605358）；6）FPGA國產(chǎn)化：復(fù)旦微電（688385）；7）IC載板概念股國產(chǎn)化：深南電路龍頭股（002916）；8）模擬IC國產(chǎn)化：圣邦股份（300661）、芯朋微（688508）；9）OLED國產(chǎn)化：京東方A（000725）。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游終端需求不達(dá)預(yù)期、國際地區(qū)沖突加劇等。

 

數(shù)據(jù)推薦

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