格力電器概念股發(fā)布2021 年年報(bào)及2022 年一季報(bào)。公司2021 年實(shí)現(xiàn)收入1879 億元，同比增長(zhǎng)11.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)231 億元，同比增長(zhǎng)4.01%，其中第四季度實(shí)現(xiàn)收入501 億元，同比增長(zhǎng)16.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)74 億元，同比下降12.47%，2022 年一季度實(shí)現(xiàn)收入355 億元，同比增長(zhǎng)6.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40 億元，同比增長(zhǎng)16.28%。公司擬現(xiàn)金分紅111 億元，對(duì)應(yīng)股息率6%，倘若考慮公司股份回購(gòu)218 億元，合計(jì)329 億元。根據(jù)2022-2024年股東回報(bào)規(guī)劃，公司每年進(jìn)行兩次利潤(rùn)分配，在滿足正常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的前提下，每年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)50%。

 

    　　空調(diào)主業(yè)逐步復(fù)蘇，多元化布局加快。分業(yè)務(wù)模式來(lái)看，1）公司to C 業(yè)務(wù)中空調(diào)板塊2021 年收入1317 億元，同比增長(zhǎng)14%，生活電器收入49 億元，同比增長(zhǎng)8%。從量?jī)r(jià)拆分來(lái)看預(yù)計(jì)價(jià)格貢獻(xiàn)幅度高于銷量，產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，格力2021 年空調(diào)銷量4274 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6%，其中內(nèi)銷量3165 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)7%，外銷量1109 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4%，表現(xiàn)基本與行業(yè)相當(dāng)，2021年國(guó)內(nèi)家用空調(diào)銷量1.5 億臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.9%，其中內(nèi)銷量8470 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.5%，外銷量6789 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11%。商用表現(xiàn)好于家空，產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)2021 年中央空調(diào)行業(yè)銷售額1232 億元，同比增長(zhǎng)25.4%，其中格力中央空調(diào)銷售額172 億元，同比增長(zhǎng)21.33%；2）公司to B 業(yè)務(wù)包括工業(yè)制品、智能裝備、綠色能源及其他主營(yíng)，2021 年收入規(guī)模合計(jì)82 億元，同比下降20.2%，公司2021 年收購(gòu)格力鈦、2022 年控股盾安環(huán)境，不僅強(qiáng)化制冷產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力，更進(jìn)一步完善新能源產(chǎn)業(yè)布局，有望發(fā)揮協(xié)同作用打開(kāi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。分內(nèi)外銷來(lái)看，公司2021 年主營(yíng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)收入1223 億元，同比增長(zhǎng)10.8%，海外收入225 億元，同比增長(zhǎng)12.6%，其中自主品牌占比51%，銷售額同比增長(zhǎng)23%。

 

    　　新零售變革推動(dòng)線上份額回升。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)打造全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，格力董明珠店轉(zhuǎn)型升級(jí)為綜合網(wǎng)絡(luò)零售電商平臺(tái)，品類覆蓋家電、食品飲料、美妝個(gè)護(hù)、精品服飾、在線旅游等多種類，深化雙線融合的“新零售”營(yíng)銷模式變革，通過(guò)線上第三方電商平臺(tái)、格力董明珠店、70 多家線上經(jīng)銷商店鋪與3 萬(wàn)多家線下專賣店，提供線下體驗(yàn)、線上下單、全國(guó)統(tǒng)一配送安裝的一體化服務(wù)；社交電商方面，形成以“董小姐”“羽童”為代表的直播網(wǎng)紅矩陣；供應(yīng)鏈管理方面，格力電商公司已形成覆蓋全國(guó)的倉(cāng)網(wǎng)布局，同時(shí)訂單管理龍頭股流程數(shù)字化，有效保障新零售模式推行。奧維數(shù)據(jù)顯示，2021 年格力線上銷量份額26%（相較19 年提升8 個(gè)pcts），逐步逼近美的線上銷量份額30%，線上價(jià)差也從900 元收窄到500 元左右；不過(guò)線下渠道改革陣痛依然在持續(xù)，2021 年格力線下銷量份額30%（相較19 年下降2 個(gè)pcts），跟美的線下銷量份額38%差距仍在擴(kuò)大，線下價(jià)差從700 元收窄到600 元。

 

    　　一季度毛銷差同比改善，其他流動(dòng)負(fù)債下降增厚業(yè)績(jī)。公司2021 年毛利率25%，同比下降2.14 個(gè)pcts，倘若剔除運(yùn)費(fèi)調(diào)整影響，公司毛銷差下降0.6個(gè)pct，主要是成本上漲所致；公司管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)同比下降0.3 個(gè)pct，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入65 億元，其中研發(fā)投入資本化2.32 億元；綜合帶來(lái)公司2021 年歸母凈利率同比下降0.8 個(gè)pct 至12.2%。

 

    　　公司2022 年Q1 毛利率23.66%，同比下降0.77 個(gè)pct，毛銷差同比上升1.5個(gè)pcts，公司管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)同比上升1.2 個(gè)pcts，綜合帶來(lái)公司凈利率同比上升1 個(gè)pcts 至11.3%。資產(chǎn)負(fù)債表方面，截至2022Q1 公司貨幣資金相較去年同期下降179 億元，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)32%，存貨同比增加94 億元，預(yù)計(jì)跟原材料大幅上漲增加備貨、合并格力鈦有關(guān)，同時(shí)公司因并購(gòu)增加商譽(yù)5 億元；公司2021 年末其他流動(dòng)負(fù)債同比下降20億元，其中銷售返利余額下降31 億元，主要是公司年末加大返利兌現(xiàn)、沖銷銷售費(fèi)用，增厚短期利潤(rùn)，2022 年一季度公司其他流動(dòng)負(fù)債同比下降157 億元，合同負(fù)債同比微增3%，表明短期主業(yè)受國(guó)內(nèi)疫情管控收緊影響，加快返利釋放幫助線下經(jīng)銷商度過(guò)困難期。公司2021 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額18.9億元，大幅下降90%，主要是增加備貨、應(yīng)收增加、并表增加客戶墊款所致。

 

    　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。報(bào)告期內(nèi)公司完成第一期員工持股計(jì)劃，4845 位員工參與認(rèn)購(gòu)公司463 萬(wàn)股股份，持股計(jì)劃購(gòu)買公司回購(gòu)股份龍頭股的價(jià)格為27.68 元/股，相較當(dāng)前收盤(pán)價(jià)折價(jià)89%，股價(jià)安全邊際較高。考慮到并表格力鈦、盾安環(huán)境影響，我們預(yù)計(jì)格力電器2022-2024 年?duì)I業(yè)收入為2160 億元，2384億元和2578 億元，分別同比增長(zhǎng)14%、10%和8%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為256億元、286 億元和320 億元，分別同比增長(zhǎng)11%、12%和12%，對(duì)應(yīng)PE 分別為7.2 倍、6.5 倍和5.8 倍，維持“強(qiáng)烈推進(jìn)-A”投資評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀景氣下移、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本大幅上漲。

 

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