事件:4 月27 日,公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)公告,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.12億元(+58.24%),歸母凈利潤(rùn)0.52 億元(+59.58%)。 

 

    點(diǎn)評(píng):

 

    航空鍛造龍頭股訂單充足,展望22Q2 有望延續(xù)高增長(zhǎng)。據(jù)年報(bào),收入端的高增長(zhǎng)主要源自于航空及能源裝備鍛件下游市場(chǎng)客戶(hù)訂單充足,帶動(dòng)銷(xiāo)量不斷增加所致,而參考公司以及鍛造行業(yè)可以公司過(guò)往季度間交付節(jié)奏,可見(jiàn)一季度往往是公司交付淡季,考慮當(dāng)前下游如發(fā)動(dòng)機(jī)及航天特種裝備等領(lǐng)域需求飽滿(mǎn),預(yù)計(jì)公司全年收入端有望繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);

 

    季度環(huán)比呈現(xiàn)向上趨勢(shì),展望Q2 有望繼續(xù)保持。22Q1 歸母凈利潤(rùn)0.52 億元,同比+59.58%,環(huán)比+8.3%,而因一季度是交付單季,且同時(shí)考慮公司產(chǎn)能端存在提升空間以及下游型號(hào)需求的不斷提升,預(yù)計(jì)22Q2 有望延續(xù)環(huán)比提升態(tài)勢(shì)。

 

    毛利率凈利率同步提升,規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。22Q1 毛利率同比提升19.2pct至34.68%,預(yù)計(jì)主要因交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中軍品占比有所提升所致,而參考2021年公司全年毛利率32.6%,同時(shí)考慮到公司當(dāng)前產(chǎn)能依舊處于積極擴(kuò)張階段,預(yù)計(jì)伴隨新產(chǎn)能的逐步釋出以及新產(chǎn)線(xiàn)數(shù)字化自動(dòng)化生產(chǎn)能力的不斷升級(jí),規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)兌現(xiàn),毛利率或仍有提升空間;22Q1 凈利率同比提升0.14pct 至16.65%,提升幅度小于毛利主要因期間費(fèi)用率同比提升2.4pct 至12.53%所致。 

 

    募投擴(kuò)產(chǎn)承接未來(lái)需求,數(shù)字化改造提升生產(chǎn)效率。公司上市募集金額3.49億元,其中2.69 億用于“航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)概念股用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”,計(jì)劃通過(guò)新產(chǎn)區(qū)建設(shè)、購(gòu)置先進(jìn)鍛件加工設(shè)備,提高中小型特種合金環(huán)軋鍛件產(chǎn)能,以滿(mǎn)足航空發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)及境外長(zhǎng)協(xié)項(xiàng)目增長(zhǎng)需求。此外,該項(xiàng)目將推行數(shù)字化改造并建設(shè)柔性自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn),構(gòu)建全生命周期數(shù)字化管理平臺(tái),降低人力成本同時(shí)有效縮短產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)及制造周期,以滿(mǎn)足下游客戶(hù)差異化、個(gè)性化產(chǎn)品需求。我們認(rèn)為,募投擴(kuò)產(chǎn)將有助于公司突破產(chǎn)能瓶頸,而數(shù)字化改造帶來(lái)的降本增效則有望助力公司不斷提升盈利能力,增強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力。 

 

    股權(quán)激勵(lì)綁定核心骨干,業(yè)績(jī)有望進(jìn)入穩(wěn)步提升階段。2011-2016 年,公司通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份/出資額及引入增資方式,對(duì)管理層共13 人實(shí)施股權(quán)激勵(lì),為后期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。2022 年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案,向中高層管理人員及核心技術(shù)人員共150 人(占總?cè)藬?shù)34.25%),以25 元/股價(jià)格授予總計(jì)200 萬(wàn)股(占總股本1.43%)。首次授予部分業(yè)績(jī)考核目標(biāo)值對(duì)應(yīng)2022-2024 年歸母扣非凈利潤(rùn)分別為1.61、2.01 及2.48 億元,對(duì)應(yīng)2021-2024 年CAGR 為25.97%。我們認(rèn)為,在公司股權(quán)激勵(lì)逐步覆蓋核心人員并完成核心骨干利益綁定后將顯著提升公司管理運(yùn)營(yíng)能力,業(yè)績(jī)端有望進(jìn)入穩(wěn)步提升階段。 

 

    投資建議:公司作為我國(guó)航發(fā)及航天鍛件龍頭股領(lǐng)域核心供應(yīng)商,再下游在役及在研多型號(hào)產(chǎn)品的逐步定型批產(chǎn)背景下,公司目前正處于從小批量多品種生產(chǎn)向大規(guī)模批量化生產(chǎn)過(guò)渡階段,而公司募投項(xiàng)目所帶來(lái)的后續(xù)產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步提升公司生產(chǎn)規(guī)模,預(yù)計(jì)后需伴隨規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步兌現(xiàn)后,盈利彈性或逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2022-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.99、2.81 億元,對(duì)應(yīng)估值34x、24x。維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。 

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示:軍品訂單不及預(yù)期;民品訂單不及預(yù)期。

 

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