高華證券研究報(bào)告：煙臺(tái)萬華-600309-毛利持續(xù)擴(kuò)張,多重政策利好,上調(diào)評(píng)級(jí)至強(qiáng)力買入：建議理由 我們將煙臺(tái)萬華評(píng)級(jí)從中性上調(diào)至強(qiáng)力買入，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為人民幣20.37元，潛 在上行空間38.5%。主要理由：（1）今年國內(nèi)MDI市場保持偏緊狀態(tài)，價(jià)格持續(xù) 走高，超出我們前期預(yù)測；國際油價(jià)下挫帶動(dòng)MDI主要原料苯、苯胺價(jià)格下滑， 公司產(chǎn)品毛利率高于預(yù)期，且毛利率仍在擴(kuò)張。（2）雖然宏觀經(jīng)濟(jì)整體低迷，國 際 MDI廠商降低出貨量，但得益于多年培育的良好客戶關(guān)系，煙臺(tái)萬華今年來保 持滿負(fù)荷生產(chǎn)，限量供貨，產(chǎn)銷順暢。（3）寧波基地產(chǎn)能擴(kuò)張順利，煙臺(tái)八角新 基地按計(jì)劃建設(shè)，奠定中長期成長 。(4)家電刺激政策出臺(tái)，汽車刺激政策近期將 出臺(tái)，利于MDI需求增長。建筑外墻保溫防火標(biāo)準(zhǔn)初步明了，十萬噸級(jí)MDI消費(fèi) 市場臨近爆發(fā)。 推動(dòng)因素 公司股價(jià)主要驅(qū)動(dòng)因素：（1）當(dāng)前華東聚合 MDI為 17,600－18,000元/噸，較 去年 11月低點(diǎn)上漲約39%；純 MDI為 21,000－22,000元/噸，較去年 11月低 點(diǎn)上漲 28%。目前市場 MDI貨源緊張，6月價(jià)格有望進(jìn)一步走強(qiáng)。（2）MDI主 要原料苯、苯胺將滯后國際油價(jià)繼續(xù)下行。數(shù)據(jù)顯示 MDI—苯胺價(jià)差已較 2011年 11月大幅回升。根據(jù)測算，在目前價(jià)差下，聚合 MDI毛利率達(dá)到 35%；純 MDI 毛利率達(dá)到 42%的高水平（3）家電、汽車消費(fèi)刺激政策，建筑外墻防火政策將推 動(dòng)MDI消費(fèi)，提升公司盈利和估值水平。 估值 我們延用針對個(gè)股的 P/B vs. ROE方法進(jìn)行估值，根據(jù) 4.6X的市凈率和 2012E- 2013E 32.1%的 ROE水平，目標(biāo)價(jià)從 16.35元（基于 4.28倍的市凈率和 30.1% 的 ROE水平）上調(diào)至 20.37元。上調(diào)公司評(píng)級(jí)至強(qiáng)力買入，目標(biāo)價(jià)針對目前股 價(jià)有 38.5%上行空間。 主要風(fēng)險(xiǎn) 下游需求恢復(fù)低于預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期......